（一）公司是国内领先的智能电表芯片研发设计企业，主营业务为智能电网终端设 备芯片的研发、设计和销售，可以为客户提供丰富的芯片产品及配套服务。公司的主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。
智能电表是电网数据采集的基本设备，承担着电能数据计量、采集和传输的 任务，是智能电网的重要组成部分，而公司研发的负责准确采集工业和居民用电 数据的电能计量芯片、负责管理和主控智能电表的 MCU 芯片，以及负责自动抄 读和传输数据的载波通信芯片，均为实现智能电表核心功能的重要元器件。公司分别自 2006 年、2013 年和 2009 年开始持续投入研发各类电能计量芯 片、智能电表 MCU 芯片以及载波通信芯片，凭借高精度、高可靠性和低功耗的 产品，公司已经发展成为国内智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占有率综 合排名相对领先的龙头企业。根据国内电网招标和海关出口数据测算，在国内市 场和出口市场：公司三相计量芯片出货量在国内统招市场常年稳居第一、单相 SoC 芯片在报告期内在出口市场逐步攀升至第一位、单相计量芯片和智能电表 MCU 芯片在国内统招市场排名第二。此外，由公司提供核心设计支持的高速载 波通信芯片获得国网首批认证并取得了芯片级互联互通检验报告，产品推出后在 国网市场占据了一定的市场份额，是国内市场主流芯片方案之一。公司采用 Fabless 模式经营，各类芯片产品主要通过经销商间接供货给国内 电能表企业和载波模块厂商，并最终参与到国内、外智能电网的建设之中。报告 期内，公司累计供应芯片超过 3 亿颗，产品覆盖超过 2 亿台以智能电表为主的电 网终端设备，为电网企业实现信息集成、信息展现和分析优化打造了坚实的基础。尤其 2020 年下半年以来，在集成电路行业整体产能紧缺的大背景下，公司仍然 能够稳健经营、妥善排产、保障芯片供应，使得下游表厂生产和电网设备铺设顺利开展，更凸显出公司在电网智能化进程中发挥着不可或缺的重要作用。
（二）公司主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片。
（一）从国际市场的情况来看，全球经济发展、能源价格上涨、能源安全威胁和全 球气候变暖等带来的压力进一步推动世界主要国家、新兴经济体部署智能电网建 设，并将其作为应对环境变化、发展绿色经济、提高能源使用效率的重要举措。各国制定出台了各项规划，采取具体行动加快推进智能电网技术和产业的发展， 从而推动了全球范围内以智能电表为核心的智能电网相关设备需求的增长。目前，包括工商用户、居民用户在内的全球电表用户数量庞大，若全面更换 为智能电表，市场规模将相当可观。根据 Markets and Markets 的预测，2017 年 至 2022 年期间，全球智能电表市场将从 2017 年的 127.90 亿美元增长至 2022 年 的 199.80 亿美元，期间年复合增长率达到 9.34%。经历 2009 年至今的智能电网建设，我国从发电到用电等环节的电网核心技 术已经处于世界领先水平，近十年来我国企业海外扩张步伐明显加快。随着国力 增强、对外影响力提升以及“一带一路”等政策的引导，我国电力设备企业纷纷 加快了海外扩张速度。电力工程领域已经成为我国参与“一带一路”沿线国家市 场开拓的主要业务领域之一，而配套铺设的我国智能电表产品的出口规模也在此 期间持续增长。
由于我国家庭用户数量庞大，工业区和办公楼用户相对较少，因此国家电网 招标市场以单相表为主，单相计量芯片的市场需求占比更大。从国家电网 2021 年招标情况来看，单相计量芯片对应的单相表占招标总量的 83.42%，三相计量 芯片对应的三相表等产品的招标占比则为 16.58%。2018 年起智能电表新一轮更换周期的到来，对国内单相智能电表及单相计 量芯片的需求量形成持续的支撑。2018 年和 2019 年国家电网各类单相表需求量 同比分别增长 40.21%和 41.65%。2020 年受疫情影响，国网建设进度放缓，单相 智能电表需求量出现明显下降。2021 年市场需求出现明显反弹，同比增长 28.25%。2022 年上半年，国网单相表招标量同比继续增长 8.77%。2018 年至 2019 年国网三相表需求量同比持续增长。2020 年受疫情影响，三 相表需求出现下降后至 2021 年又同比回升。2022 年上半年，国网三相表招标量 提升更为明显，同比增幅高达 81.90%。当前市场对于计量 SoC芯片的运用以出口单相电表中的单相 SoC芯片为主。2017 年至 2021 年年均复合增长率达到 5.18%，市场需求整体稳中带升。
未来，随着基于 IR46 标准的下一代智能物联表技术规范的完善及逐步实施， 电表方案将发生本质的变化，双芯模组设计方案将成为智能电表技术的升级方向， 以 SoC 结构设计的单、三相计量芯片的售价将大幅提升，市场容量将快速扩充。另外在出口市场，随着“一带一路”合作的持续推进以及国内电表企业综合 实力和产品竞争力的不断提升，海外电表市场也将带来更多的增量需求。
除两网公司的统招市场外，智能电表 MCU 芯片的需求还主要来自于出口三 相表市场，三相表出口数量从2017年的575.31万只快速增长至2021年的1,049.41 万只，也是 MCU 下游市场需求的重要组成部分。未来随着国家电网符合 IR46 标准的下一代智能物联电能表技术规范的落地 和推广，对下一代电表 MCU 芯片的运算速度、能耗、稳定性和内部整合能力等 方面提出了更高的要求，相应的，其生产成本和销售价格也将大幅提高，未来随 着智能物联表对当前智能电能表产品迭代的持续推进，电表 MCU 的市场空间也 将持续扩大。整体而言，随着宽带载波通信方案的快速推广，以及泛在电力物联网对于高 速通信需求的增加，电力线载波通信芯片的市场容量预计将持续扩张。
（二）经过多年的发展，智能电表芯片市场已经形成了相对稳定的竞争格局，部分 企业由于自身产品不能快速响应市场需求，已逐步被市场淘汰。报告期内，行业 参与者继续响应市场发展趋势，持续投入研发，改进相关芯片产品的集成度和性 能，以满足国内外电网智能化建设的发展方向。当前市场竞争格局下，发行人主要产品的竞争对手及发行人产品的市场排名 情况汇总如下：
公司与可比公司在芯片生产制造环节均采用 Fabless 模式。智芯微和海思半 导体经营规模较大，且为非上市公司，无法获取财务数据。其他可比公司报告期 内的营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润水平如下：
报告期内，公司芯片产品的主要用户为国内各电能表厂商并最终运用于国内、 外智能电网的建设之中，且公司源自智能电网领域的收入占比在 95%以上。因此， 公司的经营业绩很大程度上依赖于国内两网公司的建设规划以及智能电表生产 企业的业务发展情况，存在行业依赖的风险。在此背景下，由于公司单、三相计 量芯片和 MCU 芯片的销量与电表招标量的关联度较高，因此公司业绩首先容易 受到两网公司电表招标量波动的影响，例如 2017 年国网电表招标量骤降至历史 最低水平就直接导致了公司 2018 年净利润出现大幅下滑；其次，两网公司对于 新标准、新产品的推行计划也将直接影响下游市场容量的扩充速度；再者，公司 在出口市场的芯片销量也依赖于国内电表企业在国际市场的竞争力情况；并且， 下游龙头表厂客户的议价能力较强，芯片产能宽松后公司产品存在重新下调售价 的可能。前述事项若朝向不利于公司的方向发展，都将使公司的收入出现波动甚 至下滑。此外，报告期内公司主要产品三相计量、单相计量、单相 SoC 和电表 MCU 芯片虽然在国内统招和出口市场占据了较大的市场份额，但其细分市场的容量相 对较小，2021 年按销售均价和主要市场需求量测算的市场容量分别为 11,988 万 元、9,175 万元、16,460 万元和 39,245 万元；而在市场容量相对较大的 HPLC 芯 片市场（2021 年容量为 135,905 万元），公司的市占率和竞争地位相对较低。因 此受限于主要产品的细分市场容量，公司业务的发展空间也相对有限。最后，报告期内公司虽然已将产品应用逐步拓展至用户端电力仪表、光伏监 测、通讯基站和路灯控制等其他领域，但公司源自智能电网之外其他应用领域的收入尚不足 5%，占比仍然较低。综上，报告期内公司业务严重依赖于智能电网行业，且当前主要产品所处细 分市场的容量有限，若公司无法将产品顺利切入其他更广阔的应用领域，则未来 的发展空间势必将受到一定的限制。此外，源自智能电网行业的需求波动也会在 很大程度上影响公司未来的经营业绩，并可能致使公司面临营业收入大幅下滑的 风险。
钜泉光电主要产品包括智能电表相关的计量芯片、MCU和电力载波芯片等，为客户提供相关的技术咨询与服务，用户为国内各电能表厂商并最终运用于国内、外智能电网的建设之中,作为电网上游计量芯片公司，公司业务依赖国家两网的招标，报告期内业绩高增长，但是智能电表增量空间越来越小，未来的业绩承压，谨慎关注，短线亿左右估值，有破发风险，建议谨慎申购。
温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多
